乳制品需求復(fù)蘇，行業(yè)增長提速。2018年上半年國內(nèi)乳制品行業(yè)整體表現(xiàn)好轉(zhuǎn)，各細分品類均出現(xiàn)回暖跡象， 2017年我國乳制品產(chǎn)量達到3，059萬噸，未來五年(2017-2021)年均復(fù)合增長率約為5.65%，2021年產(chǎn)量將達到3，811萬噸。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，2018年低溫奶和常溫奶市場增速回升明顯。我們認為，需求回暖主要是得益于三四線城市需求提升和消費升級的共同作用。

三四線城市人均乳制品消費仍處較低水平，未來存提升空間。根據(jù)中金普華研究院《乳制品行業(yè)市場需求預(yù)測與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報告》相關(guān)數(shù)據(jù)，2018年上半年，三四線城鄉(xiāng)液態(tài)類乳品零售額同比增長9%，未來有望持續(xù)發(fā)力，成為拉動乳品消費規(guī)模增長的新引擎。

去年上半年酸奶品類增速接近20%，高端UHT奶增速亦達雙位數(shù)，高端產(chǎn)品增速明顯高于乳制品行業(yè)平均水平。中國酸奶發(fā)展較晚主因渠道鋪設(shè)和冷鏈運輸限制，隨著基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)完善和乳企渠道下沉，預(yù)計高端奶未來5年CAGR仍然可以保持15%以上較高水平，成為乳制品行業(yè)的重要增長點。

2017年上半年，液體乳、冷飲產(chǎn)品、奶粉制品三類產(chǎn)品營業(yè)收入占比高達99.9%，相比2016年末增長了1.9%，三大業(yè)務(wù)收入都有了較大幅度的提升，液體乳收入同比增長12.7%，冷飲產(chǎn)品收入同比增長10.6%，奶粉及奶制品收入同比增長19.9%，收入占比也增長了1.3個百分點。

其中，液體奶事業(yè)部仍然是收入的貢獻點，但營收增速有所放緩，其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)日益適應(yīng)消費升級的需要，金典和安慕希表現(xiàn)依舊強勢，分別實現(xiàn)了20%和40%以上的增速，部分地區(qū)安慕希甚至在50%以上增速。

奶粉業(yè)務(wù)增速亮眼，在2016年之后營收觸底反彈，年初預(yù)計5%的增長，實際情況遠超預(yù)期。隨著注冊制的推進及需求端的進一步回暖，預(yù)計奶粉在2018年仍然會實現(xiàn)超預(yù)期。伊利憑借其傳統(tǒng)渠道優(yōu)勢繼續(xù)搶占市場份額，電商和母嬰渠道是2017 年的亮點，2018年會有更強的邊際效益。