受近期”疫苗事件”影響，上市公司康泰生物(300601.SZ)七個交易日股價跌幅近四成，市值蒸發(fā)181億。

　　長江商報記者發(fā)現(xiàn)，登陸創(chuàng)業(yè)板近一年半時間的康泰生物，在2017年開始將銷售模式全面轉(zhuǎn)為直銷模式后，業(yè)績呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。

　　2017年，公司營收11.61億，凈利潤2.15億，分別較2014年增長283%、589%。今年一季度，康泰生物整體銷售毛利率更是高達(dá)91.07%。

　　與此同時，康泰生物對于銷售方面的投入也遠(yuǎn)超同行業(yè)其他可比公司。去年公司銷售費用達(dá)6.15億，占當(dāng)期營收的52.9%，較2014年的4086.15萬增長了約14倍。

　　以去年年報中123名銷售人員計算，2017年公司人均銷售費用達(dá)到500萬元，平均每人每日銷售費用為1.37萬元。

　　今年一季度，康泰生物銷售費用為1.97億，占當(dāng)期營收比例為48.8%。換句話說，123名銷售人員三個月銷售費用1.97億，每人每日的銷售費用為1.77萬元，較去年的數(shù)據(jù)又進(jìn)一步提升。

　　與之形成反差的是，康泰生物2014年至2017年研發(fā)費用分別為6374萬、6525萬、6330萬、1.19億，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的21%、14.4%、11.46%、10.24%，已連續(xù)三年出現(xiàn)下滑。

　　凈利潤3年增長589%，毛利率達(dá)91.07%

　　近年來，康泰生物業(yè)績呈“爆發(fā)式”增長，毛利率甚至超過了90%。

　　2014年至2017年，康泰生物營業(yè)收入分別為3.03億、4.53億、5.52億、11.61億，同比增長21.1%、49.24%、21.91%、110.38%，三年總體增長283%;凈利潤分別為3116.26萬、6282.17萬、8621.35萬、2.15億，同比增長1962.96%、101.59%、37.24%、149.04%，三年業(yè)績增長近589%。

　　同期公司整體銷售毛利率分別為68.16%、63.45%、78.57%、88.26%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1.12億、2.78億、7832.36萬、1.54億，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的37%、61%、14%、13%。

　　期末應(yīng)收賬款余額分別為1.41億、1.54億、2.8億、5.32億，分別占期末流動資產(chǎn)的25.6%、33.4%、48.2%、53.7%，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的46.5%、34%、50.7%、45.8%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為153.36天、117.31天、141.28天、125.87天。

　　可以看到，自2016年開始，康泰生物的凈利潤現(xiàn)金率低于100%，應(yīng)收賬款占比快速增長，盈利質(zhì)量及運營能力開始出現(xiàn)下滑。

　　康泰生物招股書顯示，受“山東濟(jì)南非法經(jīng)營疫苗系列案件”影響，國家食藥監(jiān)總局、國家衛(wèi)計委于2016年6月14日發(fā)布通知，要求疾病預(yù)防控制機(jī)構(gòu)通過省級公共資源交易平臺采購疫苗，原疫苗經(jīng)營企業(yè)不得購進(jìn)疫苗，不得將疫苗銷售給疾病預(yù)防控制機(jī)構(gòu)以外的單位和個人。

　　隨后，原本采用“經(jīng)銷為主、直銷為輔”銷售模式的康泰生物在2017年開始全部轉(zhuǎn)為直銷模式，各類疫苗的銷售單價和銷售毛利率大幅提升。

　　同時康泰生物也表示，此銷售模式下，因回款周期延長使得應(yīng)收賬款余額增長較快而帶來的壞賬準(zhǔn)備計提增加和專業(yè)化推廣模式下的倉儲物流費用、銷售服務(wù)費亦將增加，有可能會對公司未來的經(jīng)營業(yè)績帶來不利影響。

　　今年一季度，康泰生物營業(yè)收入4.03億，同比增長176.25%;凈利潤1.1億，同比增長290.61%，報告期內(nèi)公司毛利率高達(dá)91.07%。

　　銷售費用3年暴增14倍，研發(fā)占比連續(xù)3年下滑

　　業(yè)績暴增的背后，是康泰生物居高不下的銷售費用。

　　康泰生物招股書曾披露，2014年至2016年上半年，同行業(yè)銷售費用率平均值分別為16.63%、15.58%、16.89%，同期康泰生物銷售費用分別為4086.15萬、1.03億、3637.84萬，銷售費用率為13.83%、23.14%、18.09%，除2014年因經(jīng)銷模式銷售收入占比持續(xù)增加導(dǎo)致公司銷售費用率降低，其他報告期康泰生物銷售費用率均高于同行業(yè)上市公司平均值。

　　2016年至2017年，康泰生物銷售費用分別為2.2億、6.15億，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的39.8%、52.9%，換言之，去年公司銷售費用較2014年的4086.15萬增長了約14倍。

　　以康泰生物去年123名銷售人員計算，去年公司人均銷售費用達(dá)到500萬元，平均每人每日銷售費用為1.37萬元。

　　同行其他可比上市公司中，智飛生物去年營收13.43億，銷售費用3.4億，占營收比例為25.3%。沃森生物去年營收6.68億，銷售費用2.54億，占營收比例為38%。天壇生物去年營收17.65億，銷售費用1.06億，占營收比例為0.06%。

　　今年一季度，康泰生物銷售費用1.97億，占當(dāng)期營收比例為48.8%。換句話說，123名銷售人員三個月銷售費用1.97億，每人每日的銷售費用為1.77萬元，較去年的數(shù)據(jù)又進(jìn)一步提升。

　　轉(zhuǎn)變?yōu)橹变N模式節(jié)省經(jīng)銷商銷售費用后，公司的銷售費用為何仍有如此大的增幅?

　　去年年報顯示，康泰生物二類疫苗主要通過授權(quán)推廣商在指定區(qū)域內(nèi)提供疫苗推廣服務(wù)的方式銷售，由于銷售模式的轉(zhuǎn)變及本年疫苗銷售收入的大幅增長，導(dǎo)致需支付給推廣商的銷售服務(wù)費及完成任務(wù)獎勵款亦大幅增加。

　　而報告期內(nèi)，康泰生物銷售服務(wù)費及獎勵這一項目的費用約為5.29億，占當(dāng)期銷售費用的86%，較去上年增加3.32億元，同比增長168.72%。

　　與高額銷售費用形成反差，近年來康泰生物研發(fā)投入占比不斷下降。

　　2014年至2017年，康泰生物研發(fā)費用分別為6374萬、6525萬、6330萬、1.19億，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的21%、14.4%、11.46%、10.24%，連續(xù)三年出現(xiàn)下滑。

　　根據(jù)康泰生物內(nèi)部研究開發(fā)支出會計政策，康泰生物研究開發(fā)支出分為研究階段支出和開發(fā)階段支出。研究階段的支出，于發(fā)生時計入當(dāng)期損益;開發(fā)階段的支出予以資本化。

　　其中，公司將取得申報生產(chǎn)藥品注冊申請受理通知書后至所研發(fā)項目達(dá)到預(yù)定用途前發(fā)生的開發(fā)費用于當(dāng)期計入開發(fā)支出，達(dá)到預(yù)定用途時轉(zhuǎn)入無形資產(chǎn)。

　　2014年至2017年，康泰生物研發(fā)支出資本化的金額為1800萬、1699萬、2662萬、3453萬，占研發(fā)投入的比例為28.24%、26.04%、42.05%、28.96%，占當(dāng)期凈利潤的比重為57.78%、27.05%、30.88%、16.09%。

　　同期康泰生物的開發(fā)支出分別為1647萬、3066萬、5443萬、8897萬，每年都在增長。但無形資產(chǎn)分別為1.55億、1.47億、1.37億、1.27億，不升反降。

　　重要股東3個月套現(xiàn)8822萬元

　　受“疫苗事件”影響，A股疫苗企業(yè)股價集體受挫。7月21日晚間康泰生物發(fā)布澄清公告稱公司與其他疫苗企業(yè)沒有股權(quán)關(guān)系和業(yè)務(wù)往來，公司與事件無關(guān)，經(jīng)營有序，產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定，一切正常。

　　截至7月27日收盤，康泰生物報44.17元/股，較公司7月18日收盤價72.75元/股七個交易日股價下跌近四成，市值蒸發(fā)181億，目前總市值279.98億。

　　不過，7月25日早間康泰生物公司控股股東、實控人、董事長杜偉民拋出增持計劃護(hù)盤，此次杜偉民擬在未來12個月內(nèi)增持金額不低于6000萬元人民幣。

　　但需要注意的是，不久前杜偉民剛剛減持了公司可轉(zhuǎn)債。據(jù)了解，康泰生物于今年2月1日公開發(fā)行356萬張可轉(zhuǎn)換公司債券。其中杜偉民持有1938776張，占本次可轉(zhuǎn)債發(fā)行總量的54.46%。

　　今年4月11日至7月13日，杜偉民累計減持其持有的康泰轉(zhuǎn)債359020張，占發(fā)行總量的10.08%。本次減持后，其持有康泰轉(zhuǎn)債1579756張，占發(fā)行總量的44.38%。

　　此外，包括康泰生物二股東、董事鄭海發(fā)和監(jiān)事呂志云在內(nèi)的重要股東今年年內(nèi)也完成了減持，減持均價在57.32元至92.26元之間。

　　粗略計算，二人在今年3月至6月份累計減持康泰生物120萬股，合計套現(xiàn)8822萬元。

　　針對上述問題，長江商報記者向康泰生物致電并發(fā)送采訪函。截至發(fā)稿時止，公司尚未有相關(guān)回復(fù)。

     來源：長江商報