三季度以來游戲行業(yè)整體調(diào)整明顯，我們分析其背后原因有三：1)在2020年疫情帶來高基數(shù)之上，預(yù)計(jì)1H21相對(duì)承壓;2)在版號(hào)稀缺及買量成本持續(xù)增長大背景下，精品化進(jìn)程加劇，部分新產(chǎn)品測試周期拉長導(dǎo)致產(chǎn)品延期;3)短期三季報(bào)預(yù)期波動(dòng)。從結(jié)果角度，我們認(rèn)為本輪調(diào)整或已基本到位，市場情緒已度過最悲觀時(shí)刻。

區(qū)別于市場，我們判斷反轉(zhuǎn)動(dòng)力將逐步釋放：1)1H21不必悲觀，本質(zhì)上1H20市場整體無新產(chǎn)品(疫情同樣對(duì)游戲開發(fā)進(jìn)程有負(fù)面拖累)，增長基本依賴?yán)袭a(chǎn)品，而預(yù)計(jì)1H21則主要由新產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)，據(jù)游戲版號(hào)信息及各公司產(chǎn)品排期，原定于4Q20的新產(chǎn)品多數(shù)延至1Q21，頭部公司及部分新興二線正增速可期;2)買量成本上升是過去3年大趨勢，并非短期變量，且不同品類之間差異巨大，尤其是部分放臵、女性向、二次元、模擬經(jīng)營等新品類獲客成本顯著較低，我們看好內(nèi)容為王周期的持續(xù)演繹及新興游戲垂直平臺(tái)。

投資建議：1)長期看好具備優(yōu)質(zhì)內(nèi)容疊加平臺(tái)化屬性個(gè)股(吉比特、心動(dòng)公司);2)短期波動(dòng)后有望逐步修復(fù)個(gè)股(完美世界、三七互娛);3)其他具備較好成長性彈性個(gè)股(巨人網(wǎng)絡(luò)、掌趣科技、姚記科技、祖龍娛樂、友誼時(shí)光等)。