在一系列政策推動下，中國經(jīng)濟恢復勢頭進一步鞏固。

國家統(tǒng)計局6月30日發(fā)布的6月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.9%，較上月上升0.3個百分點，連續(xù)4個月位于景氣區(qū)間。

中國物流與采購聯(lián)合會特約分析師張立群認為，6月份PMI指數(shù)在榮枯線上小幅提高，表明經(jīng)濟恢復進程有提速跡象。“兩會”以后圍繞“六穩(wěn)”和“六保”的政策密集落地，與前期全面復工復產(chǎn)各項政策相互呼應，宏觀政策綜合效果更趨明顯。

中國民生銀行首席研究員溫彬表示，綜合來看，我國經(jīng)濟復蘇態(tài)勢整體向好，經(jīng)濟景氣整體改善，但小微企業(yè)、就業(yè)等方面仍然存在較大壓力。下階段，宏觀政策要進一步加大對小微企業(yè)的支持力度，擴大有效需求，穩(wěn)住就業(yè)基本盤。

稍早央行貨幣政策委員會二季度例會在肯定經(jīng)濟長期向好，并新增“堅持總量政策適度”等表述的同時，也更強調(diào)提高政策的“直達性”、打通貨幣傳導的多種堵點。第一財經(jīng)記者獲悉，央行已于6月29日下發(fā)通知，決定自7月1日起下調(diào)再貸款、再貼現(xiàn)利率0.25個百分點。

值得注意的是，6月30日下午中央全面深化改革委員會第十四次會議提出，要“依靠改革應對變局、開拓新局”，“緊緊扭住關(guān)鍵，積極鼓勵探索，突出改革實效，推動改革更好服務經(jīng)濟社會發(fā)展大局”。

經(jīng)濟復蘇路徑逐漸明朗

在突如其來的疫情沖擊下，今年中國宏觀經(jīng)濟經(jīng)歷了一季度的深度收縮和二季度的修復反彈，目前復蘇勢頭強勁、向好態(tài)勢明顯。

摩根士丹利首席中國經(jīng)濟學家邢自強對第一財經(jīng)稱，6月份制造業(yè)PMI意外上升0.3個百分點至50.9%，此前市場普遍預期則為50.5%。主要驅(qū)動因素包括：生產(chǎn)改善，提高0.7個百分點至53.9%；在發(fā)達國家生產(chǎn)恢復期間，新出口訂單從低位反彈，上升7.3個百分點至42.6%；中下游需求也顯示出改善的跡象，反映在采購量的增加（6月51.8%，5月50.8%）和產(chǎn)成品庫存的減少（6月46.8%，5月47.3%）。

盡管如此，就業(yè)分類指數(shù)還是下降了0.3個百分點至49.1%，邢自強稱，這表明企業(yè)在招聘方面仍持謹慎態(tài)度。

張立群也表示，需要注意，外部環(huán)境依然非常嚴峻，PMI指數(shù)中外貿(mào)相關(guān)指數(shù)積極變化的可持續(xù)性尚待觀察；生產(chǎn)指數(shù)水平仍明顯高于需求類（訂單類）指數(shù)水平，需求恢復滯后于供給的問題仍然突出。要著力提高財政貨幣政策在擴大內(nèi)需方面的實際效果，進一步鞏固和加強經(jīng)濟回升向好的積極態(tài)勢。

中南財經(jīng)政法大學數(shù)字經(jīng)濟研究院執(zhí)行院長盤和林告訴第一財經(jīng)，最困難的一季度已經(jīng)過去，二季度經(jīng)濟修復良好。中國經(jīng)濟正在從低谷反彈逐步步入正軌，各項政策工具保障經(jīng)濟走向正增長。但也要看到，國內(nèi)需求恢復緩慢，外部風險挑戰(zhàn)明顯增多，推動經(jīng)濟全面回歸常態(tài)化增長還要付出更大努力。

除了PMI這一先行指標，此前，6月28日發(fā)布的5月份工業(yè)企業(yè)利潤單月增速今年以來首次轉(zhuǎn)正。作為重要的經(jīng)濟指標，該項數(shù)據(jù)回暖進一步印證了經(jīng)濟的加快復蘇。

5月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)亦顯示，市場銷售、固定資產(chǎn)投資降幅連續(xù)3個月收窄，服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)、社會領(lǐng)域投資增速均由負轉(zhuǎn)正。與此同時，發(fā)用電量、貨運量等實物量指標也實現(xiàn)了高位增長。

業(yè)內(nèi)人士分析，中國經(jīng)濟復蘇的路徑已經(jīng)逐漸明朗，一季度有效控制住疫情并成功守住底線，二季度復工復產(chǎn)下供給面基本修復，下半年規(guī)模性政策全面發(fā)力下需求持續(xù)回升、新一輪改革紅利逐步顯現(xiàn)，全年將呈現(xiàn)較為強勁的逐季復蘇態(tài)勢。

植信投資首席經(jīng)濟學家兼研究院院長連平對第一財經(jīng)表示，下半年經(jīng)濟增長會延續(xù)回升態(tài)勢，二季度GDP增速可能在3%左右，下半年向更好的方向發(fā)展，全年保持正增長沒有懸念。

國際貨幣基金組織（IMF）6月24日發(fā)布最新世界經(jīng)濟展望報告，預計2020年全球GDP增速為-4.9%，此前預期為-3%。預計中國2020年經(jīng)濟增速為1%，為全球主要經(jīng)濟體中唯一有望實現(xiàn)正增長的。

此外，近期機構(gòu)紛紛開始上調(diào)二季度中國GDP增速預測。例如，野村證券就從1.2%調(diào)升至2.6%。

結(jié)構(gòu)性貨幣政策凸顯“直達性”

為了對沖疫情影響，前5個月國內(nèi)信貸和社融投放規(guī)模均為巨量。而隨著經(jīng)濟恢復勢頭進一步鞏固，考慮到宏觀杠桿率攀升的風險，以及防止資金進入房地產(chǎn)或金融市場空轉(zhuǎn)，日前，央行貨幣政策委員會2020年第二季度例會更強調(diào)提高政策的“直達性”、打通貨幣傳導的多種堵點，并新增“堅持總量政策適度”等表述。

就在上述例會內(nèi)容發(fā)布后次日，6月29日，央行下發(fā)通知，決定自7月1日起下調(diào)支農(nóng)再貸款、支小再貸款利率0.25個百分點，下調(diào)再貼現(xiàn)利率0.25個百分點；此外，下調(diào)金融穩(wěn)定再貸款利率0.5個百分點。

光大證券首席銀行業(yè)分析師王一峰對第一財經(jīng)表示，此次下調(diào)再貸款、再貼現(xiàn)利率具有很強的定向性，并不代表貨幣政策的再度寬松，反而體現(xiàn)出對實體經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)的定向支持。

分析人士認為，展望下半年，貨幣政策難以大幅寬松，操作將緊扣服務實體經(jīng)濟，結(jié)構(gòu)性貨幣政策操作料成新常態(tài)。

中國銀行研究院最新報告認為，接下來貨幣政策仍將堅持偏寬松取向，但在操作上更加注重結(jié)構(gòu)化取向和直達實體經(jīng)濟。

該報告指出，從經(jīng)濟基本面、流動性缺口、金融穩(wěn)定等多個角度觀察，未來降準概率依然較大，短期內(nèi)調(diào)降存款基準利率的可能性下降。當前中國經(jīng)濟復蘇力度較弱，無論是消費還是投資的恢復都還不明顯，對外貿(mào)易仍然承受著較大的壓力，需要貨幣政策延續(xù)寬松基調(diào)。與此同時，考慮到特別國債發(fā)行、地方專項債的大規(guī)模發(fā)行，要求金融機構(gòu)增加對這些資產(chǎn)的配置，這都將帶來較大的流動性缺口，需要補充流動性。保持流動性合理充裕不僅是滿足實體經(jīng)濟恢復的必要之舉，更是維護金融市場信心的必要之舉。

溫彬認為，貨幣政策要引導金融機構(gòu)全年向?qū)嶓w經(jīng)濟讓利1.5萬億元；進一步降準釋放長期資金，提升金融機構(gòu)配置國債、地方政府專項債、企業(yè)信用債等的意愿，降低債券發(fā)行成本；完善資金直達企業(yè)的政策工具和相關(guān)機制，保住廣大中小微企業(yè)等市場主體，加快修復企業(yè)信心，激發(fā)內(nèi)需潛力；防范資金空轉(zhuǎn)套利和脫實向虛，切實引導資金流向制造業(yè)、中小微企業(yè)等所需領(lǐng)域。

債牛不再，看好股市

在這一背景下，機構(gòu)認為經(jīng)歷5月去杠桿的債市盡管進入平穩(wěn)期，但債牛也很難回歸。

“始于2018年一季度的此輪債券牛市，拐點已經(jīng)出現(xiàn)。未來一年到一年半，債市機會不大。”中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀告訴記者。

多位中、外資機構(gòu)債券投資經(jīng)理對記者表示，未來，債券供給維持高位，央行更注重防風險和直達實體經(jīng)濟的貨幣政策創(chuàng)新工具。因此，貨幣政策空間較為有限，短端利率可能維持在2%左右的位置。

瑞銀方面對記者提及，央行年內(nèi)仍將下調(diào)MLF（中期借貸便利）利率和降準，預計10年期國債收益率在三季度料將回調(diào)至2.8%。但隨著經(jīng)濟活動逐漸恢復，年末收益率或攀升至3%。

當前機構(gòu)看好三季度中國股市表現(xiàn)。“今年中國經(jīng)濟正常化較早，為A股提供了基本面支撐。”吳照銀表示。

年初至今，A股經(jīng)歷下跌、反彈，波動較大。截至6月30日收盤，上證綜指收報2984.67點，今年以來跌2.15%；深證成指年初至今則漲14.97%；創(chuàng)業(yè)板指漲35.60%。

同時，IPO與去年同期相比保持增長。安永報告顯示，上半年，A股市場預計共有120家公司首發(fā)上市，籌資1399億元，IPO數(shù)量和籌資額同比分別增加88%和132%。在科創(chuàng)板推動下，上海證券交易所以74宗IPO數(shù)量與158億美元籌資額奪得全球雙冠王。

未來，市場波動難免，除了受外圍市場影響、疫情可能反復以及中報因素等之外，“三季度外部環(huán)境也可能再起波瀾，但長期看并不足以改變市場趨勢。”吳照銀稱，新三板改革給市場帶來主題紅利，同時繼續(xù)看好海南自貿(mào)港主題。