供給端：行業(yè)集中度較低，大型企業(yè)擴張步伐加快

    建筑防水材料主要包括兩大類：防水卷材和防水涂料，主要作用是在建筑物表面構(gòu)筑防水層，以達到防水和增強抗?jié)B漏的目的，因此下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，包括房屋建筑、道路橋隧、城市軌交、地下管廊和水利設(shè)施等。而上游原材料主要是瀝青、膜類、聚酯胎基、SBS改性劑、聚醚等石化產(chǎn)品，因此與石油化工產(chǎn)業(yè)息息相關(guān)。

行業(yè)上下游產(chǎn)業(yè)鏈

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    市場空間逐年增加，市場集中度仍待提升

    近年來由于房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)高景氣，交通基建投資力度不減，防水行業(yè)下游需求快速增長進而刺激行業(yè)規(guī)模不斷擴大。中國建筑防水協(xié)會秘書長朱冬青透露：2016年，建筑防水材料總產(chǎn)量預(yù)計達18.97億平方米，2017年產(chǎn)量約為20億平方米。此外，根據(jù)中國建筑防水協(xié)會發(fā)布的《建筑防水行業(yè)“十三五”發(fā)展規(guī)劃》，要求“十三五”期間主要防水材料產(chǎn)量的年均增長率保持在6%以上，到2020年，主要防水材料總產(chǎn)量達到23億平方米”。因此我們認(rèn)為，我國防水行業(yè)市場規(guī)模仍有進一步提升空間。

    中金普華產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示：盡管政策約束不斷規(guī)范以及環(huán)保治理趨嚴(yán)壓縮了小企業(yè)生存空間，但市場集中度仍然較低。根據(jù)2013年工信部發(fā)布的《建筑防水卷材行業(yè)準(zhǔn)入條件》要求，新建改性瀝青類防水卷材項目單線產(chǎn)能不低于1,000萬平方米/年，高分子防水卷材項目單線產(chǎn)能規(guī)模不低于300萬平方米/年，這一規(guī)定大大提高了行業(yè)準(zhǔn)入門檻。同時環(huán)保督查力度的加大也在一定程度上倒逼未達標(biāo)企業(yè)產(chǎn)能出清。不過從目前情況來看，業(yè)內(nèi)依然存在大量無證生產(chǎn)企業(yè)，我國防水生產(chǎn)企業(yè)和作坊超過2,000家，其中有不到1,500家企業(yè)擁有生產(chǎn)許可證，2017年防水行業(yè)前10位企業(yè)的市場占有率不超過10%，前50家企業(yè)市占率在30%左右。這與《建筑防水行業(yè)“十三五”發(fā)展規(guī)劃》設(shè)定的“至2020年，行業(yè)前50位的企業(yè)市場占有率達到50%”目標(biāo)尚有較大距離。

防水建筑材料行業(yè)部分產(chǎn)業(yè)政策

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    2019年，受基礎(chǔ)設(shè)施、翻修市場拉動，防水材料的市場需求依然保持強勁，防水材料產(chǎn)量保持較快增長，行業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入和利潤總額繼續(xù)保持兩位數(shù)增長，但是增速有所放緩。

2019年防水建筑材料工業(yè)主營業(yè)務(wù)收入同比增長率

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2019年防水建筑材料工業(yè)利潤總額及增長率

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    2019年1-12月份，653家規(guī)模以上（主營業(yè)務(wù)收入在2000萬元以上）防水企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入累計為990.43億元，比去年同期增長12.2%，增幅比去年同期下降2.6個百分點。規(guī)模以上企業(yè)的利潤總額達65.79億元，比去年同期增長15.38%，增幅比去年同期下降11.22個百分點。

2019年防水建筑材料工業(yè)銷售利潤率

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    2019年1-12月，規(guī)模以上防水建筑材料工業(yè)銷售利潤率6.64%，比上年同期增加0.18個百分點。

2019年防水建筑材料工業(yè)虧損企業(yè)虧損額

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    2019年1-12月，虧損企業(yè)累計虧損額1.47億元，比去年同期增長0.26億元，增長12.90%。

2019年防水建筑材料工業(yè)應(yīng)收賬款情況

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    2019年12月末，規(guī)模以上防水企業(yè)的應(yīng)收賬款凈額244.49億元，比去年同期增長17.17%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率4.4。

    需求端：下游需求具備保障，行業(yè)龍頭受益房企集中度提升

    防水材料下游需求主要集中在房地產(chǎn)和基建領(lǐng)域，房建領(lǐng)域占比達到80%，公共交通、水利等基建領(lǐng)域占比為20%左右。

防水材料下游需求占比

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    房地產(chǎn)領(lǐng)域防水材料需求仍將穩(wěn)定

    面對經(jīng)濟下行壓力，2019年中央經(jīng)濟工作會議堅持“穩(wěn)中求進”的工作總基調(diào)，明確宏觀政策強化逆周期調(diào)節(jié)。作為我國經(jīng)濟的重要組成部分，我們判斷房地產(chǎn)求“穩(wěn)”也將是未來主基調(diào)。而中央經(jīng)濟工作會議針對房地產(chǎn)政策的具體表述也發(fā)生些許變化，雖然再次強調(diào)“房住不炒”，表明房地產(chǎn)調(diào)控大趨勢雖并未放松，但“因城施策、分類指導(dǎo)”的策略，也給予了地方調(diào)控更多自主性。此外，2018年12月24日，住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部部長王蒙徽也表示，2019年將以穩(wěn)地價穩(wěn)房價穩(wěn)預(yù)期為目標(biāo)，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。因此我們認(rèn)為，房地產(chǎn)投資大幅滑坡可能性較小。

    在國家金融去杠桿的大背景下，受融資緊張行業(yè)下行拐點臨近的影響，房企推盤意愿強烈，因此房屋新開工面積增速持續(xù)高位，2018年同比增長17.20%。但在施工端，為緩解資金壓力，開發(fā)商則有意調(diào)整施工節(jié)奏，導(dǎo)致施工面積及竣工面積增速均較為低迷，竣工面積增速更是下滑至-7.80%。防水材料在房屋施工中應(yīng)用部位中，屋面與地下室占比最高，分別為36%和32%。我們預(yù)計，位于房屋建設(shè)中后期的屋面防水尚有一定需求釋放。

房屋新開工、施工以及竣工面積增速（%）

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防水材料使用部位分布

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