近兩年半時(shí)間里，蔚來(lái)汽車(chē)凈虧損已達(dá)109.2億元，而2018年，該公司才開(kāi)始獲得營(yíng)業(yè)收入。盡管公司創(chuàng)始人李斌表示“我們還在投入階段”，但燒錢(qián)速度遠(yuǎn)高于預(yù)期的現(xiàn)狀讓其不得不將這家“中國(guó)特斯拉”推上紐交所，以將更多資本大亨拉進(jìn)他的“造車(chē)夢(mèng)”

《投資時(shí)報(bào)》研究員 王漢林

那是三年前的10月，北京奧林匹克公園，第二屆Formula E世界電動(dòng)方程式比賽正在舉行。

與為世人熟知的世界一級(jí)方程式錦標(biāo)賽(F1)不同，這次的主角是電動(dòng)賽車(chē)。信號(hào)燈轉(zhuǎn)為綠色的瞬間，造型各異的賽車(chē)飛馳而出，但僅數(shù)秒后看臺(tái)上觀眾就感到了某種異樣。畢竟少了傳統(tǒng)賽車(chē)震耳欲聾的發(fā)動(dòng)機(jī)聲浪，他們無(wú)法再讓腎上腺素?zé)o休止地攀升。

更大的反差感應(yīng)緣自賽車(chē)手們。每輛賽車(chē)的電池容量?jī)H有32kwh，這意味著他們無(wú)法一味享受飆車(chē)的快感，而要不斷計(jì)算馬力的分配以更快地跑完全程。值得一提的是，本次比賽中來(lái)自中國(guó)蔚來(lái)車(chē)隊(duì)的奧利弗·特爾維獲得第6名，另一名車(chē)手小皮蓋特則未能完賽。此時(shí)，距蔚來(lái)汽車(chē)成立不過(guò)才一年光景。

在中國(guó)電動(dòng)車(chē)領(lǐng)域，相對(duì)于六十個(gè)同行，蔚來(lái)汽車(chē)無(wú)疑占據(jù)了知名度第一的位置。這不僅因?yàn)樗膭?chuàng)始人——畢業(yè)于北京大學(xué)社會(huì)學(xué)系的威廉·李，李斌，曾在4年內(nèi)將易車(chē)公司送上美國(guó)股市。最重要的，這位人脈甚廣、投資多多——包括后來(lái)掀起共享單車(chē)大戰(zhàn)的摩拜的企業(yè)家，很清楚如何借勢(shì)實(shí)施“降維攻擊”。

比如，號(hào)稱“全球最快電動(dòng)車(chē)”的EP9發(fā)布后在德國(guó)紐博格林28.1公里長(zhǎng)北環(huán)賽道一戰(zhàn)成名，6分45秒90的最快記錄從此讓他擁有了拉攏更多資本的說(shuō)辭。李多次公開(kāi)表示“蔚來(lái)與特斯拉定位相似，先從最高性能的車(chē)做起，從賽車(chē)到量產(chǎn)車(chē)，這樣會(huì)容易很多?！?

但自2016年11月發(fā)布以來(lái)，蔚來(lái)汽車(chē)僅在英國(guó)“量產(chǎn)”了六輛EP9便擱置了這一項(xiàng)目。據(jù)悉，六輛EP9已全部交付給使用人，而他們均為蔚來(lái)汽車(chē)的天使投資人，除李斌本人還包括馬化騰、雷軍、劉強(qiáng)東、張磊和李想。

當(dāng)然也有業(yè)內(nèi)人士對(duì)此嗤之以鼻。在他們看來(lái)，這些車(chē)不能上路甚至跑幾圈就得停下充電，唯一的作用就是制造光環(huán)。

但其效果也非常明顯。截至2017年末的D輪融資，蔚來(lái)汽車(chē)已獲得至少150億元。

僅僅只有用來(lái)跑分和擺拍售價(jià)卻高達(dá)148萬(wàn)美元的EP9，是無(wú)法將“蛋糕”做大的，資金、技術(shù)積累的不充分讓蔚來(lái)注定無(wú)法將高端賽車(chē)轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)。它需要像特斯拉一樣擁有一款趨向大眾真正量產(chǎn)的作品，哪怕其售價(jià)也可能達(dá)到50萬(wàn)元人民幣。2017年，蔚來(lái)ES8正式面市，但該車(chē)在半年后才進(jìn)行首批交付，且只有10輛并全部“交付”給蔚來(lái)員工。

先不論“量產(chǎn)”的標(biāo)準(zhǔn)定義究竟為何，有一點(diǎn)確認(rèn)無(wú)疑，蔚來(lái)汽車(chē)確實(shí)在生產(chǎn)及資金方面存在很大缺口——據(jù)李斌本人的見(jiàn)解是200億元人民幣起。為了獲得更多資本青睞，2018年8月13日，蔚來(lái)汽車(chē)向美國(guó)SEC正式提交了招股書(shū)，擬籌集18億美元(約合123億人民幣)。而就在8月29日，蔚來(lái)汽車(chē)提交了更新后的招股書(shū)，計(jì)劃在此次IPO中發(fā)行1.6億股美國(guó)存托股票(ADS)，股票定價(jià)區(qū)間為6.25至8.25美元，蔚來(lái)提議的最高認(rèn)購(gòu)總額為15.18億美元，低于8月中旬招股書(shū)顯示的最高募資18億美元。

招股書(shū)中顯示，蔚來(lái)創(chuàng)始人李斌持股17.2%，騰訊持股15.2%，高瓴資本持股7.5%，蔚來(lái)北美CEO Padmasree Warrior持股1.4%，車(chē)和家創(chuàng)始人李想持股1.7%。截至2017年底，蔚來(lái)汽車(chē)的投資人已增至56位。諸多資本大亨圍觀中國(guó)“新創(chuàng)造車(chē)”的景象，讓人不禁想到當(dāng)年的樂(lè)視網(wǎng)(300104.SZ)。

值得注意的是，據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》援引知情人士稱，此前曾考慮在蔚來(lái)汽車(chē)IPO中購(gòu)買(mǎi)價(jià)值約2億美元股票的日本軟銀集團(tuán)，已經(jīng)決定不再投資蔚來(lái)汽車(chē)的首次公開(kāi)招股。報(bào)道稱，目前尚不清楚這家日本科技巨頭為何會(huì)放棄這筆潛在投資。

不過(guò)，由于蔚來(lái)汽車(chē)搶在比亞迪(002594.SZ)等公司電動(dòng)車(chē)業(yè)務(wù)與燃油車(chē)分拆之前提交IPO申請(qǐng)，該公司“彎道超車(chē)”成為中國(guó)電動(dòng)車(chē)第一股幾乎是板上釘釘。據(jù)美國(guó)IPO Boutique網(wǎng)站的信息稱，蔚來(lái)汽車(chē)將于今年9月12日在紐交所正式上市。

與眾不同的是，李斌在“致股東信”里披露了獨(dú)特的“用戶信托基金”計(jì)劃。他將自己擁有的5000萬(wàn)股的股份(占李斌總持股份額的三分之一)轉(zhuǎn)讓給信托，成立用戶信托基金，在保證投票權(quán)的同時(shí)，他將這部分經(jīng)濟(jì)收益——如果真有的話——交給用戶使用，這正類似于給用戶分紅。

這能打動(dòng)那些潛在的購(gòu)車(chē)者嗎?或者說(shuō)買(mǎi)家們會(huì)否對(duì)這個(gè)以“NIO”作為L(zhǎng)OGO號(hào)稱要“為用戶創(chuàng)造愉悅的生活方式”的口號(hào)動(dòng)心?更進(jìn)一步說(shuō)，當(dāng)特斯拉放棄私有化計(jì)劃后，一直唱衰的華爾街愿為埃隆·馬斯克的東方學(xué)徒遞上圓夢(mèng)支票嗎?

針對(duì)市場(chǎng)普遍關(guān)心的問(wèn)題，《投資時(shí)報(bào)》已向該公司發(fā)送提綱詢問(wèn)，截至發(fā)稿日尚未收到回復(fù)。

已虧去百億的賭博

造車(chē)從來(lái)都是個(gè)燒錢(qián)的活。

招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，蔚來(lái)汽車(chē)在2016年、2017年和2018年上半年(下總稱為報(bào)告期)，凈虧損分別為25.73億元、50.21億元和33.26億元，即在兩年半的時(shí)間內(nèi)該公司總共虧損109.2億元，而被蔚來(lái)汽車(chē)對(duì)標(biāo)的特斯拉，自成立15年來(lái)共虧損53億美元(約合363億元人民幣)。

數(shù)據(jù)顯示，成立4年以來(lái)，蔚來(lái)汽車(chē)目前才開(kāi)始產(chǎn)生營(yíng)收。2018年上半年，該公司汽車(chē)銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4439.9萬(wàn)元，其他銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)營(yíng)收159.2萬(wàn)元，總營(yíng)收為4599.1萬(wàn)元。但其背后的成本付出顯然并不對(duì)稱，2018年上半年，蔚來(lái)汽車(chē)在汽車(chē)銷(xiāo)售方面的成本為1.86億元，其他銷(xiāo)售成本為1364.8萬(wàn)元，總成本為1.99億元。這也意味著其成本為營(yíng)收的4.33倍。

雖然借助江淮汽車(chē)(600418.SH)完成總成令蔚來(lái)汽車(chē)節(jié)省了大筆自建工廠的開(kāi)支，但有些成本必不可少。比如在上海太古匯和北京東方廣場(chǎng)的門(mén)店投入均達(dá)8000萬(wàn)元，而進(jìn)軍上海最高大樓上海中心的展示中心更要花費(fèi)1個(gè)億。但對(duì)李斌來(lái)說(shuō)，既然本土傳統(tǒng)車(chē)企注定無(wú)法超越奔馳、奧迪和寶馬，那么在電動(dòng)車(chē)領(lǐng)域，夢(mèng)幻般的展示場(chǎng)所或許有機(jī)會(huì)令其得償所愿。招股書(shū)顯示，僅今年上半年，其單月研發(fā)開(kāi)支在1億元人民幣左右，人工開(kāi)支每月要達(dá)到1.2億元。

“花錢(qián)如流水”，此言并不為過(guò)，這也直接導(dǎo)致蔚來(lái)汽車(chē)的現(xiàn)金流情況不盡如人意。招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，蔚來(lái)汽車(chē)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流分別為-22.02億元、-45.75億元和-36.35億元。截至2018年6月30日，蔚來(lái)汽車(chē)的總資產(chǎn)為102.76億元，總負(fù)債為44.33億元，股東權(quán)益為-217.63億元。

如果說(shuō)大投入大產(chǎn)出是汽車(chē)業(yè)無(wú)論傳統(tǒng)還是現(xiàn)代分割線的共同規(guī)律，那么，近來(lái)外部環(huán)境的變化才是讓國(guó)產(chǎn)新能源車(chē)追夢(mèng)者多少有些著急的原因。

今年2月，財(cái)政部正式發(fā)布《關(guān)于調(diào)整完善新能源汽車(chē)推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》，宣布2月12日—6月11日為補(bǔ)貼政策過(guò)渡期。6月12日，財(cái)政部再次調(diào)整補(bǔ)貼政策，補(bǔ)貼福利開(kāi)始退坡。

此外，外來(lái)競(jìng)爭(zhēng)者的入局更是讓此前處于保護(hù)狀態(tài)的國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)喪失了護(hù)體的保暖服。7月28日《外商投資準(zhǔn)入特別管理措施(負(fù)面清單)(2018年版)》正式施行，專用車(chē)、新能源汽車(chē)整車(chē)制造外資股比限制將被取消，該措施徹底消除了國(guó)外汽車(chē)企業(yè)來(lái)華獨(dú)資設(shè)廠最大的政策障礙，更方便了大洋彼岸的埃隆·馬斯克與李斌的直接“會(huì)面”。

埃隆·馬斯克是首個(gè)受益者。

正式簽署工廠建設(shè)協(xié)議后，特斯拉上海新工廠于8月2日敲定了具體的投資金額，特斯拉入華投入50億美元(約合人民幣342億人民幣)獨(dú)資設(shè)廠已成定局。因?yàn)橄嚓P(guān)政策的阻撓，特斯拉入華建廠的進(jìn)展已經(jīng)被拖延了好幾年，但這段時(shí)間內(nèi)，國(guó)內(nèi)新能源車(chē)企業(yè)卻還沒(méi)有能扛起大旗者。在華擁有自己的車(chē)廠后，特斯拉可以進(jìn)一步降低其產(chǎn)品價(jià)格，Model X的售價(jià)將可能直接下降三分之一，而如果Model 3快一些投產(chǎn)，其性價(jià)比將更富競(jìng)爭(zhēng)力。屆時(shí)，所有人都會(huì)擔(dān)心：國(guó)產(chǎn)電動(dòng)車(chē)的護(hù)城河將在哪里?

同時(shí)，也別忘了，隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境變動(dòng)，一度作為時(shí)尚炫耀的電動(dòng)車(chē)消費(fèi)沖動(dòng)，很可能回歸理性。

一場(chǎng)關(guān)于交付的疑云

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，蔚來(lái)汽車(chē)招股書(shū)公開(kāi)后的直接效應(yīng)，便是市場(chǎng)關(guān)于李斌“割韭菜”的說(shuō)法又多了起來(lái)。

招股書(shū)顯示，截至2018年7月31日，蔚來(lái)汽車(chē)共交付481輛ES8，加上此前交付的6輛EP9，該公司旗下生產(chǎn)的汽車(chē)不足500輛。而8月29日更新的招股書(shū)顯示，蔚來(lái)生產(chǎn)和交付速度有所加快：截至8月28日，當(dāng)月其共生產(chǎn)1097輛ES8，這一數(shù)據(jù)在前兩月分別為272輛和831輛。而ES8在8月的交付量為900輛，截至7月31日，ES8交付量為481輛。雖然其生產(chǎn)速度有所加快，但距離完成逾1.7萬(wàn)輛預(yù)定預(yù)定量還有距離。此外，Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年前7個(gè)月，中國(guó)車(chē)企合計(jì)銷(xiāo)售電動(dòng)汽車(chē)42.2萬(wàn)輛。

2016年4月6日，蔚來(lái)汽車(chē)宣布與江淮汽車(chē)達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議。雙方初步確認(rèn)產(chǎn)銷(xiāo)量計(jì)劃為5萬(wàn)輛/年，蔚來(lái)ES8由江淮制造，后續(xù)車(chē)型優(yōu)先導(dǎo)入江淮。而根據(jù)工信部《新能源汽車(chē)推廣應(yīng)用推薦車(chē)型目錄》(11批)，江淮汽車(chē)是ES8的生產(chǎn)主體，生產(chǎn)出的電動(dòng)汽車(chē)必須貼上“江淮汽車(chē)”的車(chē)標(biāo)。但蔚來(lái)汽車(chē)方面始終不愿承認(rèn)ES8由江淮代工的事實(shí)，反而反復(fù)強(qiáng)調(diào)雙方合作生產(chǎn)的觀點(diǎn)。不過(guò)，此種主張并不能改變?cè)摴酒駴](méi)有生產(chǎn)電動(dòng)汽車(chē)資質(zhì)這基本事實(shí)。這種狀況同樣發(fā)生在其與廣汽集團(tuán)的合作身上。

據(jù)悉，2017年江淮汽車(chē)銷(xiāo)售電動(dòng)汽車(chē)2.83萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)53.86%，銷(xiāo)售收入達(dá)到52億，截至2018年8月23日收盤(pán)，其股價(jià)來(lái)到5.07元/股，市值則達(dá)到95.99億元人民幣。

此外，截至2018年7月31日，蔚來(lái)汽車(chē)ES8訂單數(shù)超過(guò)1.7萬(wàn)臺(tái)，生產(chǎn)ES8超過(guò)1300臺(tái)。除已交付481輛之外，還有超過(guò)1.7萬(wàn)輛預(yù)訂尚未交付，其中約有1.2萬(wàn)輛已交了5000元人民幣訂金(可退)。截至2018年5月31日、6月30日和7月31日，蔚來(lái)分別對(duì)1401輛、3186輛和4989輛 ES8 進(jìn)行未履行保留(幫客戶預(yù)留產(chǎn)品以保證第一時(shí)間交付)，而這部分用戶已經(jīng)支付了不可退還的押金。

由上述數(shù)據(jù)可知，ES8的預(yù)訂用戶中有七成可能在未來(lái)取消訂單。蔚來(lái)汽車(chē)也在招股書(shū)中承認(rèn)，公司的訂單過(guò)去有過(guò)被取消的經(jīng)歷，由于客戶潛在的偏好變化、競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展和其他因素，從預(yù)訂到交付車(chē)輛的漫長(zhǎng)等待都可能影響用戶最終是否進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)的決定。

招股書(shū)顯示，蔚來(lái)汽車(chē)app現(xiàn)有50萬(wàn)注冊(cè)用戶，但李斌是否能將這50萬(wàn)粉絲變成忠誠(chéng)的用戶直接取決于今年ES8的產(chǎn)量狀況。

有意味的是，同一陣營(yíng)的小鵬汽車(chē)董事長(zhǎng)何小鵬對(duì)此并不看好，并以一輛ES8或小鵬G3車(chē)作為與李斌對(duì)賭的添頭。事實(shí)上，當(dāng)華爾街此前為特斯拉量產(chǎn)化一再推遲而惱怒不已時(shí)，即將亮相美股的蔚來(lái)汽車(chē)很可能將成為這種不信任的犧牲品。